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　　开始：招商证券策略商讨

　　短期阛阓接济接近尾声，转为低斜率上行愈加延续。在经过接济后，阛阓豪情可能会边缘放缓，增量资金节律可能会愈加健康，翌日正如咱们九月报所描写，阛阓接下来转为更低斜率上行的概率较大。咱们仍处在牛市第二阶段，接济后的中枢是非策略是“拥抱低浸透率赛说念”，面前可温和固态电板，AI算力，东说念主形机器东说念主，交易航天等范围。除此以外，中期角度，也可温和高内在申报率质料成长策略。

　　中枢不雅点

　　【不雅策·论市】A股接济扫尾了吗？后市应何如是非？咱们将刚刚发生的接济定性为上行趋势中的接济。面前仍处在2024年9月开启的上行周期经由中，这个大的不雅点莫得发生变化。因为驱动A股本轮上行的三大原因莫得发生变化。咱们以为，短期阛阓接济接近尾声，转为低斜率上行愈加延续。接济后的中枢是非策略是“拥抱低浸透率赛说念”。按照现在的产业趋势，9月应该连续围绕AI算力、固态电板、东说念主形机器东说念主、交易航天/卫星互联网伸开。除此以外，聚焦高内在申报率的高质料策略仍然有用，要点温和300质料成长、500质料成长。中报事迹方面，中报上修与转换高范围主要皆集在TMT、中高端制造和医药范围，推选温和数字芯片假想、通讯会聚开拓及器件、游戏、底盘与发动机系统、其他专用开拓、锂电板、化学制剂、黄金等。

　　【复盘·内不雅】本周A股阛阓全体走势偏弱，主要原因为：（1）校阅前后的阛阓博弈较为强烈，部分投资者对近期超涨的目的（如国产算力等）进行了大幅止盈；（2）好意思股虽守护高位轰动，但不少科技龙头均出现通晓的破位情况，曲折影响阛阓风偏；（3）阛阓缩量通晓，且场内呈现出多题材轮动上升的特征，使投资者不易聚焦。

　　【中不雅·景气】8月制造业PMI环比回升，北好意思PCB出货量同比转正。本周景气改善的范围主要有：1）好意思联储降息预期升温，贵金属价钱上升；2）光伏价钱指数上行，新能源产业链中钴居品价钱上升；3）TMT板块延续景气，7月北好意思PCB出货量与订单量同比转正，软件产业利润总和累计同比增幅扩大；4）空冰洗彩四周滚动零卖额均值同比增幅扩大。后续温和景气较高或有改善的贵金属、光伏开拓、钴材料、白电、PCB、软件开发、非银等。

　　【资金·众寡】融资净流入与ETF净申购，新发基金范围回升。融资资金前四个往还日系数净流入187.7亿元；新成立偏股类公募基金230.8亿份，较前期上升24.1亿份；ETF净申购，对应净流入22.2亿元。融资资金净买入电力开拓、非银金融、有色金属等；券商ETF申购较多，信息本领ETF赎回较多。迫切股东净减持范围缩小，计议减持范围下降。

　　【主题·风向】OpenAI文书自研AI芯片，算力供需阵势将调动。据《The Information》报说念，OpenAI大幅上调至2029年的现款破费预测，总和高达1150亿好意思元，较此前预期高出800亿好意思元。其中2025年展望烧钱杰出80亿好意思元，2026年则将杰出170亿好意思元，是此前预测的两倍以上，比早前预测高出100亿好意思元；到2027年将达到350亿好意思元，2028年则将达到450亿好意思元。其增多的成本开支主要用于研发自有的数据中心干事器芯片和设施。据《金融时报》报说念，OpenAI与博通合股假想的首款自研AI芯片展望将于来岁出货，用于公司里面算力扩展，分歧外售售。该样式订单范围达100亿好意思元，成为博通定制AI芯片业务第四大客户。音书公布后，博通股价大涨9.4%，市值升至1.6万亿好意思元。

　　【数据·估值】本周详体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）较上周下行0.3，处于历史估值水平66.5%分位数。本周指数估值涨跌分化，其中，电力开拓、医药生物和煤炭估值涨幅居前，电子、国防军工和计较机跌幅居前。

　　风险教唆：经济数据不足预期，战略合股不全面，国外战略超预期收紧

　　01

　　不雅策·论市——A股接济扫尾了吗？后市应何如是非？

　　咱们在6月发布的中期策略讲演中，将A股五年周期中的上行阶段分裂为三个阶段，称为牛市三段论，况兼给出了咱们以为的历史上的三阶段的时刻。经典的牛市第二阶段也并非每天都上升，出现接济的概率仍不小。通过统计2006~2007，2014~2015，2020~2021年这三次经典意旨上增量资金正反馈酿成时的指数走势，咱们可以分析，本次接济经历三个往还日，累计跌4.6%，同期接济扫尾于30日均线，况兼见底伴有通晓缩量，这皆备相宜牛市第二阶段接济的特征。因此，咱们将刚刚发生的接济定性为上行趋势中的接济。面前仍处在2024年9月开启的上行周期经由中，这个大的不雅点莫得发生变化。因为驱动A股本轮上行的三大原因莫得发生变化。咱们以为，短期阛阓接济接近尾声，转为低斜率上行愈加延续。前期阛阓涨速较快，尤其是8月以来，斜率通晓擢升，且伴跟着融资余额的快速增多。在经过接济后，阛阓豪情可能会边缘放缓，增量资金节律可能会愈加健康，翌日正如咱们九月报所描写，阛阓接下来转为更低斜率上行的概率较大。咱们仍处在牛市第二阶段，接济后的中枢是非策略是“拥抱低浸透率赛说念”。

　　在本轮行情的演绎经由中，围绕AI爆发的八大产业趋势曾经果决相称开朗，分别是AI、东说念主形机器东说念主、固态电板、半导体自主可控、可控核聚变、军贸/交易航天/卫星互联网、转换药、新消费。具体到每一次接济后，应该在这8大赛说念里面何如遴荐中枢就看催化剂。此处有几个是非策略，第一是产业趋势追踪是非策略；第二是产业链中枢标的首板策略；第三是产业链中枢标的龙头策略。按照现在的产业趋势，9月应该连续围绕AI算力、固态电板、东说念主形机器东说念主、交易航天/卫星互联网伸开。除此以外，由于半年报上市公司全体经营现款流量净额进一步改善，成本开支进一步下滑，目田现款流连续改善，沪深300、中证500的目田现款流收益率和SIRR较岁首进一步擢升，高内在申报率股票收益率下行、股价上行的逻辑仍然存在。因此，聚焦高内在申报率的高质料策略仍然有用，要点温和300质料成长、500质料成长。

　　中报事迹方面，狂妄8月31日，A股上市公司中报事迹基本表露完了。与表露前（7月15日）比拟，有794家个股2025年一致盈利预期同比增速朝上接济。2025年中报上修与转换高范围主要皆集在TMT、中高端制造和医药范围，推选温和数字芯片假想、通讯会聚开拓及器件、游戏、底盘与发动机系统、其他专用开拓、锂电板、化学制剂、黄金等。

　　1、牛市第二阶段接济的特征和是非策略

阛阓接济扫尾了吗

　　咱们在6月发布的中期策略讲演中，将A股五年周期中的上行阶段分裂为三个阶段，称为牛市三段论，况兼给出了咱们以为的历史上的三阶段的时刻。

　　而本轮上证指数冲突3450扭亏阻力位是在2025年6月25日，因此2025年6月25日之后，A股认真插足牛市第二阶段。酿成了增量资金正反馈阶段。

　　经典的牛市第二阶段也并非每天都上升，出现接济的概率仍不小，通过统计2006~2007，2014~2015，2020~2021年这三次经典意旨上增量资金正反馈酿成时的指数走势，咱们可以分析，在牛市第二阶段接济的特征，最常见的接济模式：

　　第一，   接济2-3个往还日，跌幅在3-5%之间，扫尾接济；

　　第二，   接济不破30日均线；

　　第三，   通晓缩量后见底。

　　6月25日以来，A股三个往还日累计跌杰出3%，9月2日~4日是本轮插足牛市第二阶段的第一次，前三个样本中，莫得第一次接济杰出3%行情就扫尾的，因此，咱们WIND全A指数背面仍将会转换高。

　　本次接济经历三个往还日，累计跌4.6%，同期接济扫尾于30日均线，况兼见底伴有通晓缩量，这皆备相宜牛市第二阶段接济的特征。

　　从现在的接济特征来看，相称相宜牛市第二阶段接济的三大特征。因此，咱们将刚刚发生的接济定性为上行趋势中的接济。

　　前期阛阓涨速较快，尤其是8月以来，斜率通晓擢升，且伴跟着融资余额的快速增多。这种接济有助于镌汰阛阓上行斜率，阛阓转为低斜率上行愈加延续。在经过接济后，阛阓豪情可能会边缘放缓，增量资金节律可能会愈加健康。

对后市的不雅点和设立建议

　　咱们在9月1日发布的9月报中，曾经明确写到“经典的牛市第二阶段也并非每天都上升，出现接济的概率仍不小”，况兼也展望接济不会杰出3个往还日，阛阓现在的运行皆备在咱们的预判范围内，现在咱们对阛阓的看法不会因为此前的接济发生变化。

　　面前仍处在2024年9月开启的上行周期经由中，这个大的不雅点莫得发生变化。因为驱动A股本轮上行的三大原因莫得发生变化：

　　第一，上市公司经营性现款流量净额延续改善，成本开支同比下滑，目田现款流延续改善，上市公司遥远内在价值增多，现在内在申报率较高，仍有较大的价钱上行空间。

　　第二，新产业趋势浸透率擢升的趋势未变，以AI/东说念主形机器东说念主/固态电板/可控核聚变/军贸交易航天卫星互联网/半导体自主可控/转换药/新消费八大赛说念浸透率擢升仍在途中，产业趋势逻辑仍在。

　　第三，住户面前在低利率环境下，跟着股票阛阓申报率的擢升，向权柄资产歪斜的空间仍然较大。咱们以为面前仍处在牛市阶段II，但斜率较前期会进一步放爽气整固。

　　短期阛阓接济接近尾声，转为低斜率上行愈加延续。前期阛阓涨速较快，尤其是8月以来，斜率通晓擢升，且伴跟着融资余额的快速增多。在经过接济后，阛阓豪情可能会边缘放缓，增量资金节律可能会愈加健康，翌日正如咱们九月报所描写，阛阓接下来转为更低斜率上行的概率较大。

　　咱们仍处在牛市第二阶段，接济后的中枢是非策略是“拥抱低浸透率赛说念”。

　　而在本轮行情的演绎经由中，围绕AI爆发的八大产业趋势曾经果决相称开朗，如下图所示，这些目的都有着2026~2027年浸透率加快擢升的明确逻辑和胜率。分别是AI、东说念主形机器东说念主、固态电板、半导体自主可控、可控核聚变、军贸/交易航天/卫星互联网、转换药、新消费。

　　具体到每一次接济后，应该在这8大赛说念里面何如遴荐中枢就看催化剂。此处有几个是非策略：

　　第一，产业趋势追踪是非策略。对接下来一段时刻的产业趋势变化、战略变化和重要公司的变化进行真切追踪，把柄产业加快浸透率擢升的变化进行前瞻或者提前布局。这需要对产业链有深度追踪，对战略有较高的敏锐度。

　　第二，产业链中枢标的首板策略。在牛市阶段II，某个产业趋势目的发生要紧重要变化，一定会对应该产业链中中枢卡位、资金容量大、机构大略参与的中枢标的出现初次涨停，这种信号的出现大量情况下可能会演绎成该产业趋势和赛说念的较大级别的行情。

　　第三，产业链中枢标的龙头策略。在牛市阶段II，产业趋势轮动也可能较快，难以把捏，那么咱们还需要梳理这些产业链中卡位最佳的龙一，然后进行分散播局，因为产业链浸透率势必擢升的话，卡位较好的龙头一定会涨，持股待涨不失为一个简明策略。

　　按照现在的产业趋势，9月应该连续围绕AI算力、固态电板、东说念主形机器东说念主、交易航天/卫星互联网伸开。

　　除此以外，由于半年报上市公司全体经营现款流量净额进一步改善，成本开支进一步下滑，目田现款流连续改善，沪深300、中证500的目田现款流收益率和SIRR较岁首进一步擢升，高内在申报率股票收益率下行、股价上行的逻辑仍然存在。因此，聚焦高内在申报率的高质料策略仍然有用，要点温和300质料成长、500质料成长。

　　2、事迹超预期，转换高的细分范围

　　（1）哪些细分范围中报事迹后事迹上修

　　狂妄8月31日，A股上市公司中报事迹基本表露完了。与表露前（7月15日）比拟，有794家个股2025年一致盈利预期同比增速朝上接济。

　　事迹竣事上修的公司主要皆集在：

医药：化学制剂、医疗研发外包等，主要受益于转换药出海创收、BD加快增长，带动筹商产业链事迹较高增长，同期部分公司新品放量带动盈利超预期缔造；

TMT：数字芯片假想、IT干事Ⅲ、垂直应用软件、通讯会聚开拓及器件、游戏Ⅲ、消费电子零部件及拼装等，主要受益于海表里云厂成本开支超预期、半导体国产替代加快，驱动筹商产业链盈利超预期，信创景气度擢升、股市回暖带动部分软件公司事迹快速缔造，游戏受益于新游和IP等增量孝敬；

中高端制造：底盘与发动机系统（新能源车浸透率擢升+中枢零部件国产替代）、其他专用开拓（算力需求驱动液冷筹商收入放量）、能源及重型开拓（新兴国度基建提速，出海创收）、航空装备Ⅲ（军贸冲突+民用放量）、锂电板（量价皆升）；

其他：证券（阛阓交投活跃）、铜（量价皆升）、农药、其他化学成品（部分居品量价皆升+国外创收）、火电（成本下行，事迹超预期缔造）等。

　　（2）哪些细分范围中报  收入和利润转换高

　　2025H1累计收入/净利润以及2025Q2单季度收入/净利润创同期历史新高的个股皆集在：

TMT：消费电子零部件及拼装、印制电路板、数字芯片假想、其他计较机开拓、其他电子Ⅲ、通讯会聚开拓及器件、模拟芯片假想，硬件主要受益于科技周期朝上，算力、AI干事器等需求郁勃，PCB、国产芯片等订单放量；以及部分软件如IT干事Ⅲ、垂直应用软件等；

中高端制造：底盘与发动机系统、其他汽车零部件、汽车电子电气系统、车身附件及饰件（汽车智能化、以旧换新撑持下流需求）、金属成品、仪器姿色（下流消费电子、机器东说念主等需求景气）、其他专用开拓（液冷需求郁勃）、其他通用开拓（器具电动化与出海）、家电零部件Ⅲ、电网自动化开拓、风电零部件（海表里需求景气、风电建设加快）、锂电板等。

医药：化学制剂（转换药出海创收）、其他生物成品；

　　此外，黄金（价钱上升）、清洁小家电（国补提振，表里销景气）、快递（网购浸透率擢升、件量增长）、航空输送（客运缔造、油价下行）等行业中收入转换高的个股占比较高；啤酒（成本红利）、民爆成品（爆破干事需求郁勃）、火力发电（成本下行）等行业中净利润转换高的个股占比较高。

　　说七说八，2025年中报上修与转换高范围主要皆集在TMT、中高端制造和医药范围，推选温和数字芯片假想、通讯会聚开拓及器件、游戏、底盘与发动机系统、其他专用开拓、锂电板、化学制剂、黄金等。

　　3、小结

　　咱们在6月发布的中期策略讲演中，将A股五年周期中的上行阶段分裂为三个阶段，称为牛市三段论，况兼给出了咱们以为的历史上的三阶段的时刻。经典的牛市第二阶段也并非每天都上升，出现接济的概率仍不小。通过统计2006~2007，2014~2015，2020~2021年这三次经典意旨上增量资金正反馈酿成时的指数走势，咱们可以分析，本次接济经历三个往还日，累计跌4.6%，同期接济扫尾于30日均线，况兼见底伴有通晓缩量，这皆备相宜牛市第二阶段接济的特征。因此，咱们将刚刚发生的接济定性为上行趋势中的接济。面前仍处在2024年9月开启的上行周期经由中，这个大的不雅点莫得发生变化。因为驱动A股本轮上行的三大原因莫得发生变化。咱们以为，短期阛阓接济接近尾声，转为低斜率上行愈加延续。前期阛阓涨速较快，尤其是8月以来，斜率通晓擢升，且伴跟着融资余额的快速增多。在经过接济后，阛阓豪情可能会边缘放缓，增量资金节律可能会愈加健康，翌日正如咱们九月报所描写，阛阓接下来转为更低斜率上行的概率较大。咱们仍处在牛市第二阶段，接济后的中枢是非策略是“拥抱低浸透率赛说念”。

　　在本轮行情的演绎经由中，围绕AI爆发的八大产业趋势曾经果决相称开朗，分别是AI、东说念主形机器东说念主、固态电板、半导体自主可控、可控核聚变、军贸/交易航天/卫星互联网、转换药、新消费。具体到每一次接济后，应该在这8大赛说念里面何如遴荐中枢就看催化剂。此处有几个是非策略，第一是产业趋势追踪是非策略；第二是产业链中枢标的首板策略；第三是产业链中枢标的龙头策略。按照现在的产业趋势，9月应该连续围绕AI算力、固态电板、东说念主形机器东说念主、交易航天/卫星互联网伸开。除此以外，由于半年报上市公司全体经营现款流量净额进一步改善，成本开支进一步下滑，目田现款流连续改善，沪深300、中证500的目田现款流收益率和SIRR较岁首进一步擢升，高内在申报率股票收益率下行、股价上行的逻辑仍然存在。因此，聚焦高内在申报率的高质料策略仍然有用，要点温和300质料成长、500质料成长。

　　中报事迹方面，狂妄8月31日，A股上市公司中报事迹基本表露完了。与表露前（7月15日）比拟，有794家个股2025年一致盈利预期同比增速朝上接济。2025年中报上修与转换高范围主要皆集在TMT、中高端制造和医药范围，推选温和数字芯片假想、通讯会聚开拓及器件、游戏、底盘与发动机系统、其他专用开拓、锂电板、化学制剂、黄金等。

　　02

　　复盘·内不雅——A股主要指数涨少跌多，北证50、创业板指阐明较好

　　本周（9月1日-9月5日）A股阛阓主要指数涨少跌多。主要指数中，北证50、创业板指阐明较好，分别上升2.79%、2.35%；主要指数中中证1000、科创50阐明较弱，分别下落2.59%、5.42%。本周日均成交额26032.01亿元，周度下落11.24%。

　　本周A股阛阓全体走势偏弱，主要因：（1）校阅前后的阛阓博弈较为强烈，部分投资者对近期超涨的目的（如国产算力等）进行了大幅止盈；（2）好意思股虽守护高位轰动，但不少科技龙头均出现通晓的破位情况，曲折影响阛阓风偏；（3）阛阓缩量通晓，且场内呈现出多题材轮动上升的特征，使投资者不易聚焦。

　　从行业上看，本周申万一级行业涨少跌多，电力开拓（7.39%）、详细（5.38%）、有色金属（2.12%）等阐明相对较好；非银金融（-4.96%）、计较机（-7.27%）、国防军工（-10.25%）等阐明相对较差。从上升原因看，本周阐明较好的板块及主要原因：电力开拓（部分细分赛说念，如电板、储能等出现了基本面的边缘改善）、有色金属（好意思联储降息预期明确）；跌幅居前的行业原因，非银金融（指数大幅接济影响板块阐明）、计较机（近期超涨通晓，且大量标的均零落塌实的基本面撑持）、国防军工（前期涨幅过多）。

　　03

　　中不雅·景气——8月制造业PMI环比回升，北好意思PCB出货量同比转正

　　8月制造业PMI录得 49.4%，环比上行0.1个百分点，合股5个月在兴衰线以下；非制造业PMI为50.3%，环比上行0.2个百分点，合股32个月处于膨大区间。从三个月滚动趋势上来看，制造业小幅下降至49.47%，非制造业与上月持平为50.3%。

　　制造业PMI分项来看，反内卷配景下原材料价钱上升，出产经营步履预期改善，下流采购需求放量，共同撑持PMI回暖。出产端，出产指数50.8%，环比上行0.3个百分点；采购量指数环比上行0.9个百分点至50.4%、进口指数环比擢升0.2个百分点至48.0%，价钱止跌、预期改善带动出产端缔造；需求端，新订单指数为49.5%，环比上行0.1个百分点，新出口订单指数47.2%，环比擢升0.1个百分点，出口守护韧性增长，但需求全体仍处于收缩区间，且处于近十年同期较低水平，有待进一步缔造。价钱端，购进价钱指数上升至53.3%，主若是煤炭、金属、钢铁、光伏等价钱在反内卷战略提振、供给缓缓优化的驱动下通晓反弹。库存方面，产成品库存46.8%，环比下降0.6个百分点，主要原材料库存48.0%，环比擢升0.3个百分点，主因企业经营预期改善，叠加原材料价钱上升，补库原材料备产需求较高。陪同“反内卷”的延续鼓舞，价钱有望止跌回暖，对制造业PMI连续酿成撑持，但内需处于历史较低水平，有待进一步缔造。

　　7月北好意思PCB出货量与订单量同比均由负转正。7月北好意思PCB出货量同比转正至20.70%（前值-8.60%），三个月滚动同比增幅扩大9.17个百分点至11.17%；PCB订单量同比转正至22.20%（前值-2.10%），三个月滚动同比增幅收窄0.43个百分点至9.87%。

　　7月北好意思PCB BB当月值为1.00，前值1.06。

　　1-7月软件产业利润总和累计同比增幅扩大。1-7月软件产业利润总和累计同比上行12.40%，较1-6月累计同比增幅扩大0.40个百分点。

　　光伏价钱指数周环比上行，其中电板片、组件、硅片、多晶硅价钱指数均上行。狂妄9月1日，光伏行业价钱指数周环比上行0.82%至14.84，组件价钱指数与上周持平为13.72，电板片价钱指数周环比上行0.30%至6.73，硅片价钱指数周环比上行0.89%至18.06，多晶硅价钱指数周环比上行2.18%至29.10。

　　本周光伏产业链中硅料、硅片、组件价钱上行。硅料方面，狂妄9月1日，国产多晶硅料价钱和进口多晶硅料价钱周环比上行2.31%至6.613好意思元/千克。硅片方面，狂妄8月27日，多晶硅片价钱周环比上行10.34%至0.096好意思元/片。组件方面，狂妄8月27日，晶硅光伏组件价钱周环比上行7.58%至0.071好意思元/瓦，薄膜光伏组件价钱与上周持平为0.200好意思元/瓦。

　　上周空冰洗彩四周滚动零卖额均值同比增幅扩大。狂妄8月29日，彩电周度零卖额为11.73亿元，周环比上行90.83%；雪柜冷柜周度零卖额为12.43亿元，周环比上行28.15%；家用空调周度零卖额为14.42亿元，周环比下行14.75%；洗衣机周度零卖额为6.90亿元，周环比上行6.94%。空冰洗彩零卖额当周系数45.47亿元，环比上行15.98%，四周滚动均值系数45.21亿元，环比下行0.60%，同比增幅扩大至1.45%。

　　04

　　资金·众寡——融资净流入与ETF净申购，新发基金范围回升

　　从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个往还日系数净流入187.7亿元；新成立偏股类公募基金230.8亿份，较前期上升24.1亿份；ETF净申购，对应净流入22.2亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF以净赎回为主，其中科创50ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，信息本领ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购63.9亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回11.8亿份、净赎回40.6亿份、净赎回0.9亿份、净赎回5.8亿份、净赎回8.1亿份、净赎回79.5亿份。行业方面，信息本领ETF净赎回41.2亿份；消费ETF净申购44.5亿份；医药ETF净赎回25.4亿份；券商ETF净申购93.4亿份；金融地产ETF净申购0.9亿份；军工ETF净申购9.2亿份；原材料ETF净申购67.9亿份；新能源&智能汽车ETF净申购64.4亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金范围较前期回升，新成立偏股类基金230.8亿份。

　　两融方面，融资资金前四个往还日净流入187.7亿元。从行业偏好来看，本周融资资金皆集买入电力开拓，净买入额达78.9亿元，其他净买入范围最高的行业主要包括非银金融、有色金属、汽车等；净卖出的主若是计较机、国防军工、电子等。

　　从资金需求来看，迫切股东净减持范围缩小，计议减持范围下降。本周迫切股东二级阛阓增持56.6亿元，减持58.5亿元，净减持1.9亿元，净减持范围缩小。其中，净增持范围较高的行业包括家用电器、公用事迹、汽车等；净减持范围较高的行业包括电力开拓、医药生物、计较机等。本周公告的计议减持范围为58.4亿元，较前期下降。

　　05

　　主题·风向——OpenAI文书自研AI芯片，算力供需阵势将调动

　　本周A股阛阓分化，万得全A下落1.37%，沪深300下落0.81%，创业板指上升2.35%。A股涨幅居前的迫切主题指数为能源电板、光伏逆变器、锂电电解液。

　　本周和下周值得温和的主题事件有：

　　▶ 国内迫切资讯与产业战略

　　（1）消费电子——麒麟芯瞬息隔四年转头发布会！华为新款三折叠屏手机来了

　　华为三折叠屏手机Mate XTs相称大众认真发布，售价17999元起，将于9月12日认真开售。相较上一代三折叠屏19999元的起售价，镌汰了2000元。这次发布会上，余承东初次公开了华为三折叠屏手机Mate XTs相称大众所搭载的芯片信息，为麒麟9020芯片。这亦然时隔4年之后，麒麟芯片初次在发布会公开展示。在影像方面，华为把超光变主摄、超广角镜头、长焦录像头升级为RYYB传感器，同期将超广角镜头分辨率擢升至4000万像素，新增红枫原色录像头。这次华为更为强调三折叠手机在软件生态方面的拓展。包括初次搭载WPS Office、Wind金融末端、东方金钱等PC应用，并初次营救PC级多窗口操作。余承东还走漏，搭载鸿蒙5的末端开拓数目已冲突1400万。

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　　（2）固态电板—先导智能：已奏效买通全固态电板量产的全线工艺才调

　　财联社9月4日电，先导智能在互动平台暗意，在固态电板范围，公司当作领有皆备自主常识产权的全固态电板整线处分决议干事商，已奏效买通全固态电板量产的全线工艺才调，整线居品可柔性适配多种电解质材料体系（团员物、氧化物、硫化物等），竣事了从全固态电极制备（涵盖混料及干法、湿法极片复合开拓）、全固态电解质膜制备及转印复合开拓，到裸电芯拼装（包括新一代固态叠片机、胶框印刷开拓）、细致化开拓（等静压开拓和其他细致化开拓）及高压化身分容等全固态电板制造重要开拓的掩盖，并在中枢才调取得多项本领冲突。狂妄现在，公司已与多家国内新手业领军企业达成开拓谐和，不仅向泰西日韩等国度和地区及国内的头部电板客户、着名车企和新兴电板客户录用了各工段的固态电板中枢开拓，更奏效输出量产级固态电板整线决议，筹商居品得到客户的高度招供并已陆续获取疏导订单且后续有望延续放量。

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　　（3）储能——全球单体范围最大“超等电容+锂电板”羼杂储能系统并网奏效

　　财联社9月4日电，当风电、光伏等可再生能源发电量占比延续攀升，电网频率判辨面对前所未有的挑战。火电机组反映速率滞后、调度精度不足的痛点，成为制约新能源消纳的重要瓶颈。如今，由纯正股份上海能建假想、建造的中电金谷偏关羼杂储能独处调频电站一期样式认真并网，以“超等电容+锂电板”羼杂储能的转换耦合决议，为这一瞥业贫苦提供了示范样本。该样式将极大缓解电网频率波动，有用匡助风力发电和光伏发电的电网消纳，保障偏关电网安全，从而进一步促进偏关风力发电、光伏发电等可再生能源发电的建设与发展。

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　　（4）卫星互联网——华为卫星对星指导专利公布

　　天眼查App炫夸，华为本领有限公司恳求的“一种卫星对星指导方法及筹商装配”专利9月2日公布。提要炫夸，在该方法中，电子开拓可以通过3D城市模子/GNSS卫星信号/数字高程DEM、DSM数据/多源通讯卫星信号辅助竣事用户位置（包含面前位置和目的位置）的通讯卫星可视区域预测，并通过通讯卫星的星历预测获取通讯卫星轨迹和位置，获取包含用户独揽环境防碍信息的通讯卫星可视情况等信息。这样，用户可实时快速获取用户面前位置和独揽位置的星空可视性、卫星通讯可用性等信息。

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　　（5）固态电板——亿纬锂能（维权）“龙泉二号”全固态电板奏效下线 面向东说念主形机器东说念主、低空飞翔器及AI等范围

　　据亿纬锂能音书，9月2日，亿纬锂能固态电板商讨院成都量产基地认真揭牌，“龙泉二号”全固态电板奏效下线。该基地全面投产后年产能近50万颗电芯。基地分两期建设，一期将于2025年12月建成，具备60Ah电板制造才调；二期计议于2026年12月竣事100MWh年产能录用。这次下线的“龙泉二号”为10Ah全固态电板，能量密度高达300Wh/kg、体积能量密度为700Wh/L，主要面向东说念主形机器东说念主、低空飞翔器以及AI等高端装备应用范围。

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　　（6）房地产——深圳出台楼市新政：除福田南山外，深圳8区进一步收缩住房限购战略

　　深圳市住房和建设局、中国东说念主民银行深圳市分行9月5日晚发布奉告，为更好清闲住户刚性住房需乞降种种化改善性住房需求、促进房地产阛阓自由健康发展，经市政府高兴，现就进一步优化接济房地产战略措施奉告如下：一、分区优化接济住户购买商品住房战略。（一）相宜本市商品住房购买条目的住户家庭（包括本市户籍住户家庭、自购房之日前在本市合股交纳社会保障或个东说念主所得税满1年及以上的非本市户籍住户家庭），在罗湖区、宝安区（不含新安街说念）、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区范围内购买商品住房不限套数。（二）无法提供自购房之日前在本市合股交纳社会保障或个东说念主所得税满1年及以上说明的非本市户籍住户家庭，在罗湖区、宝安区（不含新安街说念）、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区范围内购买商品住房限购2套。（三）在盐田区、大鹏新区购买商品住房，不再审核购房阅历。（四）成年只身东说念主士按照住户家庭践诺商品住房限购战略。二、分区优化接济企事迹单元购买商品住房战略。企事迹单元可在本市范围内购买商品住房，用于处分职工住房等需求。其中，在福田区、南山区和宝安区新安街说念范围内购买商品住房，需同期清闲设立年限满1年、在本市累计交纳税款金额达100万元东说念主民币、职工东说念主数10名及以上条目；在本市其他区域购买商品住房，不再审核购房阅历。三、优化接济个这个词东说念主住房信贷战略。各银行业金融机构把柄深圳市阛阓利率订价自律机制要乞降本机构经营现象、客户风险现象等因素，在利率订价机制安排方面不再区分首套住房和二套住房，合理详情每笔交易性个东说念主住房贷款的具体利率水平。本奉告自2025年9月6日起推行。

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　　（7）东说念主工智能——通义千问：推出Qwen3-Max-Preview

　　阿里巴巴旗下通义千问文书推出Qwen3-Max-Preview，为其迄今为止最大的模子，领有杰出1万亿参数；现已可通过Qwen Chat和阿里云API使用。

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　　（8）光纤——商务部公布对原产于好意思国的进口筹商截止波长位移单模光纤反避让探询的裁决

　　财联社9月4日电，商务部公布对原产于好意思国的进口筹商截止波长位移单模光纤反避让探询的裁决。商务部裁定，好意思国光纤出产商和出口商通过调动贸易模式的款式向中国出口筹商截止波长位移单模光纤（G.654.C光纤），不具有充分的交易合感性，削弱了现行反推销措施的实施效果，组成了对原产于好意思国的进口非色散位移单模光纤反推销措施的避让。把柄探询停止，商务部向国务院关税税则委员会淡薄接济纳税范围的建议，国务院关税税则委员会把柄商务部的建议作出决定，依据筹商程序，自2025年9月4日起，将原产于好意思国的进口非色散位移单模光纤现行反推销税税率适用于原产于好意思国的进口筹商截止波长位移单模光纤。

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　　（9）东说念主工智能——腾讯混元发布开源翻译模子Hunyuan-MT-7B

　　财联社9月1日电，腾讯混元微信公告称，Hunyuan-MT-7B的总参数目为7B，营救33个语种、5种民族言语/方言互译，已在腾讯混元官网上线体验进口，并在Huggingface和Github等开源社区提供下载。

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　　（10）东说念主工智能——上海AI实验室开源通用多模态大模子书生·万象3.5

　　9月3日，上海东说念主工智能实验室（上海AI实验室）文书，已开源通用多模态大模子书生·万象3.5（InternVL3.5）。InternVL3.5本次开源有9种尺寸的模子，参数涵盖10亿-2410亿。其中，旗舰模子InternVL3.5-241B-A28B在多学科推理基准MMMU中获77.7分，为开源模子中最高分；多模态通用感知才调超越GPT-5，文本才调领跑主流开源多模态大模子。与InternVL3.0比拟，InternVL3.5在图形用户界面（GUI）智能体、具身空间感知、矢量图像合股与生成等多种特质任务上竣事显贵擢升。

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　　国外迫切资讯与产业战略

　　（1）芯片半导体——特朗普称将对未在好意思建厂芯片企业加征关税

　　据央视新闻，好意思国总统特朗普当地时刻9月4日文书，好意思政府将对未将出产转动至交意思国的半导体企业进口居品征收关税。他强调，若企业在好意思投资或有建厂计议，则可豁免关税。特朗普称关税幅度将“十分可不雅，但不会过高”，并点名暗意苹果CEO库克“可以”，因苹果已承诺翌日四年在好意思投资6000亿好意思元。此前，台积电、三星与SK海力士均已文书在好意思建厂。

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　　（2）芯片半导体——谷歌被曝加码推销自研芯片 AI助手也有进展

　　知情东说念主士称，谷歌曾经有所进展——与总部位于伦敦的Fluidstack达成公约，在其纽约的一处数据中心托管谷歌TPU。谷歌曾经试斗争过其他云干事商，包括有“英伟达亲女儿”之称的CoreWeave。谷歌的谈判炫夸它正试图接近那些“背靠英伟达援救”的新兴云干事供应商。与谷歌、亚马逊这样的大型云干事公司不同，这些新兴企业险些只使用英伟达的芯片，而且更舒畅采购多种英伟达居品。英伟达已向其中的很多公司注资，并优先供应脚下最抢手的芯片。同期由于主流AI开发者仍对英伟达的生态存在依赖，云干事商这样作念在交易上也行得通。交易的事情当然也能用“钞才调”摆平。据悉，谷歌谈妥Fluidstack的款式很浅显狰狞——如果Fluidstack无法承担建造纽约数据中心的用度，谷歌高兴当作“后备担保”来介入，并提供最高32亿好意思元的资金营救。现在尚不了了为何谷歌积极向外部数据中心推销自研芯片。有估计称，谷歌可能无法飞速建造数据中快慰置这些芯片，也有可能寄但愿于外部云干事商为其TPU算力寻找新的客户。在后一种情况下，谷歌将成功与英伟达伸开竞争。

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　　（3）东说念主工智能——特斯拉发布“宏图计议4”：正在打造把AI带入物理天下的居品

　　《科创板日报》2日讯，特斯拉发布其“宏图计议”第四篇章（Master Plan Part 4）的完竣文献，其中提到，特斯拉故事的下一篇章，将创造一个东说念主类才刚刚启动思象的天下，并以前所未有的范围竣事。现在正在打造把AI带入物理天下的居品和干事。

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　　（4）东说念主工智能——苹果计议为Siri开发基于东说念主工智能的网页搜索器具 以与OpenAI竞争

　　财联社9月4日电，据报说念，苹果计议为Siri开发基于东说念主工智能的网页搜索器具，以与OpenAI竞争。苹果计议来岁推出Siri中的AI搜索功能。苹果和谷歌达成公约，评估GEMINI模子用于新版SIRI。

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　　（5）芯片半导体——英伟达拟将Rubin处理器CoWoS中间基板材料替换为碳化硅 台积电正鼓舞筹商研发

　　《科创板日报》5日讯，为擢升性能，英伟达在新一代Rubin处理器的开发蓝图中，计议把CoWoS先进封装才调的中间基板材料，由硅换成碳化硅（SiC）。现在台积电邀请各大厂商共同研发碳化硅中间基板的制造本领，英伟达第一代Rubin GPU仍会收受硅中间基板。但由于英伟达对性能进步的要求极高，当芯片内产生的热杰出极限，就必须收受碳化硅，最晚2027年，碳化硅就会插足先进封装。

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　　（6）AI基础设施——OpenAI拟在印度建设超大范围数据中心

　　OpenAI计议在印度建设至少1吉瓦的数据中心，当作其“Stargate”AI基础设施在亚洲膨大的中枢举措。公司已在印度注册实体并组建腹地团队，展望2025年晚些时候在新德里设立首个办公室。样式可能由CEO奥特曼在9月访印期间文书，具体选址和时刻表尚未详情。此举刚毅化OpenAI在印度阛阓布局，并借助好意思国5000亿好意思元私营AI基础设施投资，加快亚洲AI基础设施建设。

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　　（7）通讯——全球6G无线通讯表率化责任启动

　　8月25日至29日，3GPP第一次6G无线接入彀（RAN）责任组会议在印度班加罗尔举行。这场会议象征着3GPP认真启动6G无线接入彀的表率化商讨，17家全球主流科技企业提交的19篇筹商提案，让6G从“见解探索”迈入“本领攻坚”的本体阶段。

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　　（8）芯片半导体——阿联酋AI公司G42据悉寻求芯片供应多元化 幸免过于依赖英伟达

　　财联社9月1日电，据音书东说念主士称，阿联酋东说念主工智能（AI）公司G42正在与多家科技巨头洽谈，试图招引它们入驻该国经营的AI园区。此外，G42还计议在芯片供应上竣事多元化，而不仅依赖英伟达。知情东说念主士走漏，G42现在的洽谈对象包括 亚马逊AWS、谷歌、Meta、微软以及马斯克的 xAI，其中谷歌的谈判进程最为源流，可能率先刚毅计较力采购公约。

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　　（9）机器东说念主——韩国开发自部署复合材料助力下一代机器东说念主

　　韩国釜山国立大学的商讨团队开发了一种新式复合材料，取悦了刚性和柔性环氧树脂，大略在保持结构完竣性的同期竣事生动迤逦。该材料通过多树脂点胶工艺制造，展示了在各式应用中，包括刚软机器东说念主范围的后劲。商讨后果标明，这些复合材料具有优异的迤逦模量、低迤逦半径和高应变容忍性，适用于可折叠、扩展、压缩等复杂畅通。该本领的应用出息平常，包括机器东说念主部件、天外应用、可折叠电子基板等。

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　　（10）新兴能源——好意思国能源部拨款超3500万好意思元鼓舞新兴能源本领

　　好意思国能源部将通过本领交易化基金（TCF）向42个样式提供杰出3500万好意思元的资金，匡助将电网安全、AI、核能和先进制造筹商的新兴能源本领从能源部国度实验室、工场和场址推向阛阓。入选样式将获取来自利营和群众谐和伙伴杰出2100万好意思元的成天职管资金，总资金范围杰出5750万好意思元。TCF计议通过营救公私谐和伙伴干系，最大抑止地运用纳税东说念主的投资。

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　　本周产业不雅察—— OpenAI文书自研AI芯片，算力供需阵势将调动

OpenAI 加快烧钱自研数据中心干事器芯片和设施

　　据《The Information》报说念，OpenAI大幅上调至2029年的现款破费预测，总和高达1150亿好意思元，较此前预期高出800亿好意思元。其中2025年展望烧钱杰出80亿好意思元，2026年则将杰出170亿好意思元，是此前预测的两倍以上，比早前预测高出100亿好意思元；到2027年将达到350亿好意思元，2028年则将达到450亿好意思元。其增多的成本开支主要用于研发自有的数据中心干事器芯片和设施。

　　据《金融时报》报说念，OpenAI与博通合股假想的首款自研AI芯片展望将于来岁出货，用于公司里面算力扩展，分歧外售售。该样式订单范围达100亿好意思元，成为博通定制AI芯片业务第四大客户。音书公布后，博通股价大涨9.4%，市值升至1.6万亿好意思元。

　　此外，OpenAI在7月深化了与甲骨文的谐和，计议建设4.5吉瓦的数据中心容量，这一举措是其“星门”计议的一部分。该样式范围最高达5000亿好意思元、10吉瓦，并包括日本软银集团的参与。OpenAI还新增谷歌当作其计较才调供应商。

AI算力供需阵势调动

　　OpenAI的动作并非孤例，而是AI芯片自研波浪的一环。谷歌早在2016年推出TPU，亚马逊AWS自研Trainium和Inferentia芯片，Meta开发了MTIA推理加快器等，均旨在针对自己责任负载打造高效定制芯片。OpenAI这次联袂博通跟进，象征着AI基础设施正从曩昔“高度依赖单一GPU供应”转向“多元化定制芯片决议”。

　　 曩昔阛阓中枢逻辑皆集于英伟达GPU供需矛盾与价钱弹性，而翌日AI芯片自研潮兴起，意味着AI基础设推行业正从“单一GPU供给不竭”向“多元化定制芯片决议”切换，投资逻辑边缘上从硬件把持走向生态博弈。汇丰银行分析师展望各大公司定制芯片业务的增速有望在2026年前后超越英伟达GPU业务增速。换言之，NVIDIA在AI算力阛阓一花独放的期间正在受到挑战。

　　把柄The information net的预测，2027年定制AI芯片（ASIC）将占到全球AI加快器阛阓份额的31%，比2023年增多近10%，而GPU将对应减少，从2023年的72%降到2027年的62%。Marvell AI预测，2028年全球定制AI芯片（ASIC）的阛阓份额将占到全球AI加快器阛阓份额的25%，不异对比2023年增多。把柄Grand View Research预测，在全球生成式AI加快器范围，ASIC的份额会在2027-2028年占约三分之一。也便是说，商讨机构宽绰以为，GPU的相对份额减少，定制AI芯片份额擢升，是翌日的产业趋势场所。

　　在国内而言，算力稀缺与自主可控的双重逻辑下，自研AI芯片也成为科技大厂的遴荐。阿里巴巴在2026财年一季度财报电话会上走漏正开发新一代AI算力芯片，以填补英伟达高端GPU在国内供给的空缺。该芯片现在已插足测试阶段，且将由国内厂商代工制造。百度已酿成“昆仑”系列的迭代道路，腾讯完成“紫霄/玄灵”里面部署，字节进取和小米亦在积极鼓舞自研芯片样式。固然面前中国互联网与云计较大厂在自研 AI ASIC 芯片上的布局全体仍处于起步阶段，与北好意思科技巨头比拟在量产范围、生态锻真金不怕火度和算力贪图上仍存在差距，但趋势已十分明。跟着大模子检修需求的爆发、自主可控战略的推动以及云厂商成本开支的延续膨大，翌日 3–5 年中国大厂自研 ASIC 有望缓缓走向范围化商用，成为 AI 基础设施产业链的迫切增量。

  产业链传导：从“单点依赖”向“多元阵势”演化

　　短期来看，英伟达仍将凭借GPU性能与生态上风保持阛阓主导地位，供应链上游景气度高。先进制程和先进封装（CoWoS等）以及HBM等高带宽存储全面供不应求。SK海力士CEO走漏2024年HBM芯片已售罄，2025年产能也接近售罄。三星亦称HBM供不应求阵势将至少延续至2025年。把柄TrendForce数据HBM将在2024年起孝敬全球DRAM阛阓价值的20%以上，2025年占比有望超30%。

　　国内来看，尽管国内在HBM存储芯片上与国际巨头仍有差距，但原土存储厂商正研发高带宽DRAM，筹商工艺开拓提供商有潜在契机。与此同期，光模块、CPO（共封装光学）等高速通讯本领成为瓶颈冲突目的，国内龙头厂商在400G/800G光模块上已有量产才调，翌日在AI数据中心的大范围部署可期。数据中心电力和制冷基础设施方面，由于AI检修集群对能耗和散热要求空前提高，液冷筹商产业链（浸没式液冷决议供应商、干事器液冷改良企业等）需求将延续增长。先进封装方面，封测企业正积极布局2.5D/3D封装产能，翌日有望切入原土AI芯片封装供应链。

　　中期来看，自研ASIC的交易化投产将带动云厂商和模子公司更积极地鼓舞里面芯片样式。同期，这些企业与互联网巨头的谐和日趋紧密，翌日不扼杀合股开发定制芯片、分享生态的模式出现。GPU与ASIC加快器将插足并行发展阶段，GPU连续承担通用算力需求，而ASIC在特定任务中的能效上风启动显现，阛阓份额有望加快擢升。产业链中游的竞争阵势将由“GPU独大”转向“GPU+ASIC”独立，定制芯片代工与假想才调的弹性通晓增强。

　　06

　　数据·估值——全体A股估值较上周下行

　　本周详体A股估值水平下行。狂妄9月5日收盘，万得全A指数PE（TTM）为17.11，处于历史估值水平（10年以来）的66.5%分位数。创业板指PE（TTM）上行0.6至37.69，处于历史估值水平的31.8%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.2至13.23，处于74.7%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.3至25.20，处于历史估值水平的46.8%分位数。

　　在行业估值方面，本周指数估值涨跌分化，其中，电力开拓、医药生物和煤炭估值涨幅居前，电子、国防军工和计较机跌幅居前。电力开拓指数估值上升2.06至31.21，处于48.1%历史分位（近十年，下同）；医药生物指数估值上升0.50至31.84，处于45.4%历史分位；煤炭指数估值上升0.40至13.2，处于77.1%历史分位；电子指数估值下落2.69至57.94，处于92.3%历史分位；国防军工指数估值下落8.23至70.07，处于74.7%历史分位；计较机指数估值下落4.69至55.69，处于79.4%历史分位。狂妄9月5日收盘，一级行业估值排行前五的行业分别是国防军工、电子、计较机、好意思容照应、社会干事。

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牵累剪辑：何俊熹 开yun体育网