1、好意思国2024年12月新增服务延续抬升、失业率回落，服务发达超预期强盛。

总体服务发达：好意思国2024年12月新增非农服务25.6万，高于预期值16万，是2024年4月以来新高；11月数据由22.7万下修至21.2万，10月数据由3.6万上修至4.3万，两月统统下修0.8万。失业率4.1%，低于预期值和前值4.2%。处事参与率62.5%，捏平预期值和前值。每周平均工时34.3小时，捏平预期值和前值。平均时薪环比增长0.3%，顺应预期，捏平曩昔12个月均值，略低于前值0.4%。“萨姆章程”已联贯3个月处在0.5%以下，标明败落风险已大幅缩小。

行业服务发达：从好意思国各行业失业率发达来看，12月采矿业、信息业、建筑业、其他服务业的失业率环比上升跳跃0.5个百分点，服务恶化最为彰着；其他行业失业率大多环比下降，其中，失业和旅社业的失业率环比降幅跳跃0.5个百分点，服务改善最为彰着。

服务数据解读：历史上看，由于节日和天气启事，12月新增非农服务接续是一年中的低点，这亦然市集一致预期偏低的主要原因。但是12月新增非农服务超预期反弹，显赫强于季节性规章，一方面是前期飓风和歇工导致的临时性失业者重返服务市集，另一方面也响应出好意思国经济一经强盛。

2、非农公布后，好意思股跌、好意思债收益率升，好意思联储降息预期彰着下调。

大类金钱发达：非农公布后，好意思股大跌，好意思元指数和好意思债收益率上行，黄金先跌后涨。铁心1月11日收盘，标普500、纳斯达克、说念琼斯指数分散下落1.5%、1.6%、1.6%；10年好意思债收益率上行7.4bp至4.76%，好意思元指数飞腾0.4%至109.7，现货黄金收涨0.8%至2689.8好意思元/盎司。

降息预期变化：非农公布后，利率期货隐含的好意思联储降息预期彰着下调。全年降息幅度预期从1.7次降至1.1次，即当今市集觉得2025年好意思联储只会降息1次，时点最快在6月。

3、2025年外洋经济有望回升，风险金钱好于避险金钱。

外洋宏不雅环境：2025年好意思欧经济均有望触底回升，中枢逻辑是“宽货币+宽信用+金钱欠债表成就”。经济回升的同期，好意思国二次通胀压力加大，这会限定好意思联储降息空间。咱们守护好意思联储全年降息2次的判断，当今看来，1月守护利率不变基本无悬念，3月是否降息仍存变数，取决于畴昔2个月的各项数据发达。当今利率期货隐含的全年降息次数已降至1次，酌量到全年不降息的可能性很低，市集降息预期已基本见底，后续存在上调的可能性。

市集交往干线：2025年外洋市集的交往干线有三条：经济回升、二次通胀、特朗普战略。其中，经济回升是最中枢的变量，决定了金钱价钱的大标的。在此布景之下，外洋股票、商品等风险金钱的发达大致率好于债券、黄金等避险金钱。天然货币宽松力度递减、好意思债收益率飙升会对好意思股变成压力，但经济预期向好的布景下，好意思股只会有小级别的转化，并不具备捏续大跌的基础。而原油、有色金属等顺周期商品将受益于经济改善预期和二次通胀预期，同期对流动性敏锐度较低，近期已止跌回升，后续仍有望延续高超发达。

（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事，刘新宇系国盛证券宏不雅分析师）

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